1、重组后目标测算、测算申明及首要论断

（一）归并“两轩”整年净成本

依照《企业管帐原则第33号——归并财政报表（2014）》的划定，统一节制下企业归并，归并方体例归并财政报表时视归并一向具有。重组预案也划定，订价版评价陈述自评价基准日2018年7月31日起，至实现重组时代的损益归上市公司。是以，只需2019年内实现重组及资产交割，康拓红外2019年报将归并两轩整年报表，按表1、表两的“注入调剂净资产”调剂年报净资产。

（两）功绩答应加之占用召募资金利钱

重组预案表露，两轩正在功绩答应期内占用召募资金扶植募投名目，应向康拓红外付出利钱。表两的净成本等数据依照这一法则做了调剂，利钱按7%利率测算，且现有业务净成本增速按10%测算；表一则复杂依照答应净成本测算，现有业务净成本未思索增加。别的，两表均未思索关联买卖对消身分。

（三）非地下刊行股票价钱、数目

重组预案有前提过会，公司及券商出具的答复陈述后，证监会上市部需与考核委员相同，三名以上委员无贰言才进入批文印信流程。

至今朝，还没有有前提过调演酿成未过会的案例，况且康拓红外的过会前提其实不庞大，相干答复也很公道。是以，2019年9月实现重组以及非地下刊行并没有本色性妨碍，乃至收到重组批准文件以及非地下刊行股票上市陈述书有能够一并表露。批准后非地下刊行股票的时间点由董事会节制，从认购人5名而没有是10名看，董事会认定投资者的认购主动性很是高，持久投资才能明显的年夜牌机构才有入围资历。

非地下刊行股票数目、召募资金下限是明白的，别离是1.018亿股即没有跨越原总股本的20%、8.2482亿元；终极刊行价钱上限也是断定的，即没有低于6.54元，没有低于刊行前一日均价或者前20均价的90%。是以，终极刊行价钱正在两个上限、2级市场价钱之间，由券商与投资者构和发生，再倒推刊行数目以及召募资金金额。

至2019年8月30日，前20日均价8.9元，当日均价9.23元，以此计较刊行价钱别离没有低于8.01元、9.23元。

表1、表两中的非公刊行价钱别离依照8.1元、8.5元测算，别离对于应刊行股分1.018亿股、9,703.75万股，刊行价钱越低刊行股分数越多，越有摊薄效应。

（四）测算表其余公式

一、净资产测算公式

2019年净资产值=康拓红外2018年报净资产+昔时现有业务净成本+两轩“注入调剂净资产”，2020年、2021年净资产=上年净资产+昔时净成本，未思索2018年和后两年现金分成对于净资产的影响。

二、注入调剂净资产

“注入调剂净资产”是“依照《企业管帐原则第 20 号——企业归并》的划定，统一节制下企业归并， 归并方正在归并中获得的净资产的入账代价与为停止企业归并付出的对于价账面代价之间的差额，该当调剂一切者权柄相干名目”的简称，现金对于价的账面代价即付出金额，股票对于价的账面代价即刊行股票1元面值之以及。

（五）重组后的财政测算及中短期估值论断

重组后至2020年，思索利钱付出身分，只需表2测算的功绩答应根基告竣，即便没有思索危害溢价身分或者危害偏偏好回升身分，公道股价约15元，来由以下：

一、年夜幅增厚功绩，安全鸿沟无虞

患上益于注入资产的红利才能和年夜股东对于上市公司的撑持，即便2019年净资产因非地下刊行而翻番，股本扩大43.84%，也无摊薄效应，红利才能年夜幅加强、功绩年夜幅增厚。

募投名目约有4.7亿元投入两轩名目，表一轻忽了重组预案划定，两轩正在功绩答应期内须向公司付出召募资金占用利钱，以证实两轩答应的功绩来自于各自现有业务。

即便如斯，表一表白，重组后2019年净资产翻番后摊薄效应轻细，净资产收益率下滑0.75个百分点至9.69%，2020年升至10.38%；2019年末每一股净资产规复至2.13元。

表两的测算才是两轩答应功绩的实在程度，正在答应的净成本的根本上，加之了两轩向公司付出召募资金占用的利钱。表2表现，净资产收益率没有降反而回升0.27个百分点至10.71%，2020年回升2.03个百分点至12.74%，2021年至12.46%，完整不摊薄。2019年、2020年、2021年净成本增幅别离是124.02%、36.3%、11.67%。

每一股收益增厚更较着，估值程度年夜幅降低。2019年股本增添43.84%，2019年每一股收益增幅55.88%至0.23元，2020年至0.32元，2021年至0.35元；股价10元、15元时，2019年动态市盈率43.2倍、64.8，2020年31.7倍、47.54，2021年28.3八、42.58，远低于资产注入前和市场估值估值程度，安全鸿沟无虞。

二、轩宇空间答应功绩增幅好过直不雅数据

重组实现后，轩宇空间支出、净成本的体量绝对较年夜，业务触及面较广。若是仅关注功绩答应数据，2018年、2019年功绩高速增加，2020年、2021年答应的净成本增幅唯一31%、16%。表2的测算加之召募资金占用利钱，正在功绩持续翻番的根本上，2020年轩宇空间的净成本增加率仍然达57.52%，康拓红外的净成本增加率达36.3%。

三、机构围猎形式已经近序幕

全市场只要康拓红外与*ST股票看齐，简直不机构入驻，以后唯一4家指数基金主动设置装备摆设，持股缺乏45万股，抵没有上一其中型散户。

康拓红外刚刚上市时股价持续16个涨停炒至80元高位，有21家基金、1家保险、1家书托两个产物、1家投资公司、中煤油年金打算，算计持股约500万股。这类反差的缘由无外乎：

1）机构围猎新股是一种遍及景象，炒高后、并没有高生长的新股，只要慢慢出货一条路，康拓红外最低市值仅剩三分之一，说围猎新股还没有如说围猎散户。

2）首发股分解禁即减持，上海丰瑞、中投证券的瑞石、划转的社保，持股占比别离是7.5%、4.78%、2.47%，最先减持、清仓减持的是保荐人中投证券的瑞石；至2019年中报，社保已经减持终了，上海丰瑞还持股2.28%。

3）2017年11月停牌，至2018年5月才表露无功绩答应的重组预案，复牌短期跳涨后继续上涨，2018年10月呈现最低价。

4）仿佛无人当真研讨重组预案，仅看评价增值率即认定高估仿佛太没有专业，一是两轩的答应功绩不克不及仅看概况数据，两是注入的焦点手艺有简直无际的应用空间，三是落入其余航空航天企业重组后，生长性并没有过人的地方的窠臼。

5）非地下刊行股票的认购者唯一5名，绝年夜大都机构无缘介入，定增价钱凹凸与2级市场买入的机构并没有多年夜好处抵触。

6）买卖零碎中股票简称后缀非常清洁，没有是深港通标的，没有是两融标的，也没有是阿谁细分指数的成份股。

机构们如斯同心看待一只股票，确属少见。炒新的围猎形式从科创板看并未竣事，对于康拓红外而言已经是序幕。

四、不雅察董事会立场及才能的机遇

若是重组批文得手即实现非地下刊行，申明董事会有意期待低价刊行；不然，申明董事成心共同认购非地下股票投资者的志愿。实在，2级市场价钱的博弈成果难以意料，越等越高则是董事会压服认购者尽快实现刊行的来由，究竟结果年夜笔减持已经近序幕。

2、募投名目及其申明

经查问地下材料，募投扶植名目《顺义航天财产园卫星应用智能配备财产基地名目》，2016年5月存案，2016年11月实现环评，2018年11月实现环评变动；修建范围由原批复 51,300m2变动为 45,755.39m2，总投资由3.71亿元增至6.8亿元。

轩宇空间审计陈述表现，扶植名目用地2015年8月已经获得地盘证，至2019年4月30日，已经获得地盘开发扶植的《扶植用地计划答应证》、《扶植工程计划答应证》、《修建工程施工答应证》等相干的答应证书以及无关核准文件。

募投扶植名目《特种机械人研发及才能扶植名目》租赁园地施行名目，无需土建，估量2020年便可发生收益。

我们特地去了《顺义航天财产园卫星应用智能配备财产基地名目》现场，座落于都城机场某条航路之下，空中情况很好，地面可闻声客机飞过的隆隆声。名目承建方有两三家，航天系修建公司2019年五六月出场，基坑、打桩工程已经近序幕；另外一家修建公司2017年中已经出场，一从属修建已经落成，另外一个年夜基坑工程早已经竣事，野草已经有半人高。

轩宇空间审计陈述的正在建工程科目至2019年4月的金额为5,368万元。开端预算扶植名目的土建工程已经实现近30%，今朝处正在期待资金的状况。若是9月份召募资金到位，2020年中土建便可落成，2020年末可实现设置装备摆设装置。详见现场照片。

3、内涵仍是内生增加？

康拓红外的铁路安全检测产物，其支出只能来历于新线及其将来的年夜修改换业务，需要与计划、铺轨一起扶植，即便业务附近的地铁业务，因其无需24小时经营，有充足的时间泊车检验机车等举措措施，相干手艺也无应用空间。何况，该业务仅是502所具有的航天智能节制手艺正在铁路安全检测范畴的应用，曾经做到按行业第一，还要奢求其继续高增加简直强人所难。

阐发表1、表两，概况上看2019年归并两轩报表带来的是内涵增加，若是当真阐发两轩业务的生长性来历，患上出的论断是：概况的“内涵式”的本色是“内生”的。

（一）焦点手艺应用多少无行业限定

中国航天科技团体第五研讨院北京节制工程研讨所也称502研讨所，其航天器节制、制导等焦点手艺已经达全世界抢先程度。

康拓红外的铁路安全检测业务，是502所红外手艺正在轨获得机车运转进程中，关头部件的红外、可见光、声响等信号，运用计较机软硬件手艺传输、阐发、比对于，辅佐人工鉴定机车焦点部件的安全情况的手艺以及业务，没有包罗红外芯片计划出产业务，行业范围性较年夜。

轩宇空间的焦点手艺包罗芯片、微零碎及其部组件等软硬件一体的计划、测试以及制作手艺，为航天、防务供给智能配备及其部组件产物、仿真测试零碎等产物，也能够普遍应用于其余产业范畴。

是以，轩宇空间是502所焦点手艺的载体，不只绝对康拓红外、轩宇智能，绝对智能及节制手艺而言，都是最底层的手艺，简直没有受限定地应用于各个行业的智能化、智能制作。

（两）已经有的焦点手艺应用于新行业和开发新产物的实例

普通产业范畴乃至普通弹载计较机产物，没有需要抗辐射加固计划，无需节制单粒子反转、单粒子锁定等机能目标，手艺难度该当小于航天产物。是以，以其焦点手艺晋升军平易近共用产物、平易近用产物的机能、替换出口，是航天科技团体的任务，此类研发只是起头。

一、进入年夜行业不竣事

502所把轩宇智能定位于核产业机械人及智能配备的研发，最首要的缘由生怕是，其智能芯片及其部组件研发才能简直不消两次开发，便可间接应用于核产业范畴。

克日，航天科技团体与国度煤炭安监局签订和谈，依靠航天科技力气，进一步推行进步前辈合用手艺，展开煤矿智能配备以及机械人研发攻关，加年夜监察法律配备研发应用。这是进入又一年夜行业的初步。

二、革新以及晋升市场已经有产物机能

轩宇空间的焦点手艺能够晋升市场已经有产物的机能或者替换出口。好比，2018年、2019年持续投入多个磁悬浮鼓风机用机电研发名目，以其FPGA或者FPGA微零碎产物，替换现有的单片机节制，知足超高速、年夜功率磁悬浮机电对于海量数据的计较以及节制需求。别的，磁悬浮空压机正在计较、节制方面也有近似需求。

该类新品研发，轩宇空间仅参与手艺含量高，他人有力研发、出产的计较、节制、传输的微零碎部组件产物，其余低代价部件则由外协配套供给，产能简直没有受限定。

（三）焦点手艺演进

重组预案表露，轩宇空间芯片制程已经到40nm，将来展开28nm以及14nm工艺下的抗辐射单位库攻关计划任务，业界最出名的赛灵思团体即包罗该三个制程。

轩宇空间已经有SoC200八、SoC20十二、SoC2016三款抗辐射CPU，SoC2016采纳40nm工艺，2019年末实现流片；SoC2012集成四个处置器，SoC2016集成SPARC V8架构高机能LEON4处置器核以及异构的DSP数字信号处置器等模块，也便是说约距离四年可完成工艺迭代。

SoC2016的计较才能已经达800MIPS/200MFLOPS@200 MHz，可应用于节制以及图象处置场景，此前的两款CPU的计较才能不克不及用于图象、视频处置。

别的，其FPGA集成度已经超万万门，正在航天范畴之外，战术导弹及切确制导炸弹等的弹载分析电子舱、弹载计较机等幼稚产物，即采纳DSP+FPGA布局。

轩宇空间工艺节点的前进，还表现正在SiP封装手艺上。SiP封装是把芯片集成正在一个封装体内，可进步集成度以及功能，是年夜大都企业从40nm向28nm以及14nm工艺迁移的必经之路。这个必经之路的拦路虎是硅通孔手艺及微凸点键合即TSV手艺，能够完成硅片、逻辑单位三维标的目的重叠，业界称之为3D手艺。

轩宇空间已经把握SiP封装手艺，已经有至多两款幼稚的SiP产物，此中的SiP6117型可编程信号处置模块集成FPGA、高速A/D等，属于光纤陀螺及电机类应用平台，属于航天以及产业节制双应用产物。这次召募资金投向的封装出产线，即包罗SiP封装。是以，轩宇空间完成28nm、14nm工艺。拿下拦路虎其实不悠远。。

（四）并世无双的“五系列一体”

重组后，从芯片-微零碎-节制部组件-零碎产物-操纵零碎即“五系列一体”，第一次见到高科技公司可以或许具有如斯系统的手艺实力以及产物实力，底层手艺至行业应用全数支出囊中，大概与外洋封闭无关，与国度强国计谋供给的机遇无关，固然更与航天人发奋图强的精力无关。

这类五位一体的手艺布局，包含着庞大的成长潜力。铁路安全检测范畴成为行业老迈不外五六年时间，参与核产业机械人行业已经有四年，成为行业老迈仿佛也没有悠远。

实在，航天科技团体第九研讨院的北京微电子手艺研讨所，也有成系列的航天芯片业务，惟独贫乏的是“五系列一体”的才能，就像任正非师长教师说的那样，若是范围于航天、兵工需求，那只是个小行业，做没有年夜。

除了开此类横向生长的机遇之外，纵向的，诸如防务配备范畴的弹载计较机、红外制扶引导甲等部组件产物以及轮式无人作战零碎，磁悬浮鼓风机用机电产物的研发，异样包含庞大的市场机遇。

（五）宇航芯片到通讯芯片

FPGA是离DSP较近的芯片，均可编程、可并行计较；DSP器件或者DSP公用芯片侧重于模数转换，FPGA善于数据计较、算法加快以及数据传输，高真个FPGA集成为了DSP功用或者器件，能够撑持射频信号链。

轩宇空间出产的智能芯片中，SoC2016是第一款集成为了异构DSP的航天CPU，出产的A/D、D/A数模转换器件已经出公用ASIC芯片，DSP+FPGA布局已经应用于弹载计较机、弹载分析电子舱等产物，重组预案也表露轩宇空间具有DSP编程手艺。

古代通讯手艺需要正在模仿信号、数字信号之间转换，需要编码、打包、紧缩、传输、解码等处置，4G、5G的差别之一信号分歧的波长。通讯行业及其产物是DSP、FPGA、A/D及D/A等芯片、器件的需求年夜户，好比基站、传输路线、手机等通讯产物，还普遍运用于雷达、医疗设置装备摆设和云数据中间、产业节制等场景当中。绝对而言，手机等花费类终端产物，较基站等应用处景需要更高的制程，以知足功耗、体积等请求。

由此，我们能够患上出论断，轩宇空间具有较强的FPGA、DSP、A/D等器件的计划才能，其DSP、FPGA、A/D及D/A芯片进入通讯行业是有手艺根本的，或许说，绝对CPU产物而言，DSP、FPGA、A/D及D/A芯片更有能够进入通讯范畴，从40nm抗辐射计划到28nm如下的非抗辐射计划，所需时间没有会跨越其CPU换代距离。

“五系列一体”是康拓红外重组与其余航天航空企业重组最年夜的差别。若是说，2019年归并两轩带来的功绩增加是内涵式的，略加细究就会发明，这类增加的面前源于内生增加。“五系列一体”才是“戴维斯双击”的底子条件。

4、“戴维斯双击”推演

中短期公道价位我们已经有论断，“戴维斯双击”常常指三五年的持久走势。2020年增加完成答应便可，没有断定性的是，2021年的增速和募投名目可否准期达产，即2021年至2024年及其以后的功绩可否持续到达30%以上的增速，此中2021年答应的功绩增速已经有11.67%，需要超预期、超答应。

要判定公司持久的功绩增加，别无他途，断定以及不竭批改不雅察角度、不雅察细节并记实之，以此开端调剂仓位，若是不雅察成果获得信息表露及按期陈述简直认，则持续同向调剂仓位，以此转动操纵。

有一点是能够断定的，持续季度同比增速连结30-50%的股票，股价必然是“戴维斯双击”的，此等增幅的季度便是股价、估值同步的时间，无一例额定。我们开端的不雅察角度及细节以下：

（一）继续关注行业身分

1）现有铁路业务

十三五时代我国铁路扶植投资连结了较高的强度，计划的四纵四横高铁网已经近序幕。从传出的调研十四五计划动静看，铁路扶植名目除了开推出西部、东北部的天下重点名目外，天下加密路网密度以进步经营服从会是扶植重点。十四五时代，整体投资强度没有会削弱，投资主体出现多元化趋向。克日，雄安新区建立注册本钱600亿余元的铁路扶植公司，扶植的路线意正在把雄安归入天下的铁路网、高铁网。估量康拓红外一次中标蒙华铁路3,000余万元的年夜名目的打算会削减，中小名目会增加。

康拓红外的铁路安全检测产物，由新路线托付、年夜修托付两部门构成，年夜修周期6-8年。自2012年主力产物红内线THDS产物，正在新路线、年夜修托付数目初次简直相称，2013年、2014年年夜修托付数目已经年夜幅跨越新路线托付；图象零碎TFD/TVD/TED仅2014年年夜修托付跨越新路线。自2015年一切产物再也不分类表露托付数目。

产物价钱方面，铁路安全检测产物单套价钱从2012年的30万元，升至2018年的67万元。

铁路检测产物走进来，仅正在2016年正在埃塞俄比亚至吉布提铁路、肯尼亚内罗毕至蒙巴萨铁路新断交付THDS零碎设置装备摆设68套、红外检测中间2处、红外复示站4处，签定条约金额2,315万元。

除了开非洲业务之外，一带一起中的业务机遇也值患上关注。泛亚铁路是绝对断定性较高的境外业务机遇，中线停顿较顺遂，中老高铁和泰国一期工程曾经完工；泰国曼谷到呵叻府的一期高铁估计2023年守旧，两期呵叻府至廊开府，一两期全长约600千米；泰国境内的高铁正在老挝万象与中老高铁无缝毗连。

检验智能堆栈支出，由2012年2,659万元、2014年3,680万元，升至2015年的5,306万元，至2018年5,090万元变更没有年夜。

2）宇航业务

2019年8月尾，中国太空发射已经达16次，依照年度发射打算，无望持续两年发射30次+，持续两年发射次数全世界之冠。

我国探月、空间站等太空打算需凭仗长征5号运载火箭，该火箭策动机毛病招致发射掉败的详细缘由已经查明，2019年8月已经实现200秒、500秒空中试车。

长征5号年末无望发射嫦娥5号、长征-5Y年末无望发射理论20号卫星，快舟、捷龙和长征3号、长征4号下半年都有麋集发射打算。

同时，我国的年夜推力火箭长征九号已经展开关头手艺测试，最年夜推力达6000吨是长征五号的五六倍，排正在汗青上全世界最年夜推力火箭之首。

嫦娥5号、6号要冲破、考证探测器的前往手艺，即《国度中持久迷信以及手艺成长计划大纲（2006～2020）》中，探月打算的最初一步即“回”，包罗采样前往舱、月表钻岩机、月表采样器、机械人操纵臂等手艺。随后发射的嫦娥7号、8号，履行月球南极探测使命，展开更多探月手艺实验，终极认证、确认能否扶植月口试验站等下一步使命。

早于探月工程施行的我国载人空间站扶植工程，已经实现全数的手艺考证使命，2020年进入空间站扶植阶段，2022年头步投入使用，年夜致2024年建成。

我国的空间站包罗焦点舱、尝试舱I、尝试舱II、载人飞船以及货运飞船五个模块构成，约90吨。正在建筑空间站的同时，将发射20吨的“光学舱”，功用近似“哈勃”太空千里镜，视场是哈勃的300倍，便可共轨飞翔，也可与空间站交会对于接，施行补加促进剂或者保护进级。我国的空间站扶植计划已经思索了模块的可扩大性，终极建成的范围能够没有止于此，国内协作的方式以及形式也将更丰富。

我国的空间站运用了年夜量的进步前辈手艺。焦点舱设置装备摆设电推零碎，舱外机器臂、货色气闸舱、航天员出舱行走气闸舱等包罗万象，具有正在轨航天器抓取、培修以及开释的才能。正在总吨位缺乏国内空间站四分之一的环境下，展开迷信尝试的才能年夜幅度进步，尝试机柜数目23个，国内空间站31个，供电才能100千瓦，国内空间站90千瓦。我国已经展开全世界搜集空间站尝试名目，前提之一是与我国同享全数的科研功效。

简直与探月工程同步展开的另有火星探测等深空探测打算，克日，“神州”飞船总计划师戚发端院士引见，我国已经正在研制可反复使用的多功用载人飞船。我国打算正在2030年前施行火星、小行星、木星探测等四次深空探测使命，估计2020年初次发射火星探测器，施行火星环抱、着陆巡查探测，后续还打算展开火星采样前往和小行星探测、木星系及行星穿梭探测等三次使命。

最近几年，我国贸易航天活动日趋活泼，已经注册贸易航天机构跨越150家。长征系列运载火箭供给的搭载机遇求过于供，将来将有普遍贸易化的航天需求。

美国固然是第一航天强国，其太空资产全世界第一，美军已经建立太空司令部，组建太空军以庇护本身太空资产、进犯敌国太空举措措施，该当是必定选项。

俄罗斯太空机械人曾经安全前往，已经实现数据传输、练习训练站外功课所用举措等。中俄签有多份航天协作和谈及协作纲领，此中航天芯片、微零碎是协作标的目的之一。克日又签订斗极、格洛纳斯导航零碎兼容与互操纵和谈，同时加强零碎与建站、监测评价、结合应用等方面展开协作。

我国的航天计划，表现了我国航天强国之路步步为营的决计以及实力，航天财产是我国主要的财产中，完整依托自给自足到达国内进步前辈程度的典型。航天手艺是典范的军平易近两用手艺，且军事属性愈来愈凸起，已经是新的、能够继续的投资风口。

3）核电业务

2017年头，我国公布《“十三五”核产业成长计划》，国务院正式批复《核安全与喷射性净化防治“十三五”计划及2025 前景方针》。两个计划的重点有两，一是到2020年我鼎祚行以及正在建的核电装机容量到达8,800万千瓦，两是重点冲破我国核产业后端“乏燃料”处置的手艺程度以及才能，完成核产业燃料的封锁轮回。

彼时，我鼎祚行核机电组35台、3,365万千瓦，正在建核机电组21台、2,390万千瓦。至2019年6月，我正在运转核机电组47台，居天下第三位，正在建核机电组11台，居天下第一名。依照计划请求，十三五时代要下马3,000万千瓦的核机电组，加上后端“乏燃料”处置才能扶植，核产业范畴主动化设置装备摆设的需求增加是能够预感的。

轩宇智能的核产业智能机械人以及智能配备业务客户，包罗核电前端客户以及后端“乏燃料”处置业务客户。需要关注可否像铁路安全检测业务同样，正在将来的三四年内生长为行业第一，至多我国核电产业的计划投资强度撑持这一潜伏的生长性，也要关注天下核能手艺静态和核变乱静态。

4）其余行业应用停顿

我们把磁悬浮鼓风机用机电正在研名目，当作正在铁路、航天、核产业应用以外的，持续正在其余行业或者其余产物应用的信号，需要继续关注该类研发的下一步停顿。

除了此之外，还要关注康拓红外支出、成本的季候性特色。康拓红外及两轩的支出、成本会合于下半年，乃至会合正在四时度确认，因其客户年夜可能是年夜型国有团体，或者估算拨款的研讨机构，普通是冬春天谈条约，下半年托付。

（两）已经有的协同效应

重组预案基于证监会的反应定见，表露了重组的协同效应，只是描绘的较为艰涩。我们连系两轩的审计陈述表露的2018年至2019年1-4月的研发名目，有针对于性地连系新产物研发，发明此中的协同效应是非常直不雅以及明显的：

1）鼓风机用磁悬浮机电名目与轩宇智能共用核能客户

轩宇空间操纵其FPGA微零碎壮大的计较才能，替换了过往产物的单片机节制布局，正在研了三项鼓风机用磁悬浮机电名目，可年夜幅度进步相干产物的功率、转速和集成度、可靠性。此类产物普遍应用于冶炼、采矿、机器制作及防务范畴，也是轩宇智能的核电客户所必须的，能够同享客户。

2）基于列车通讯网络机车关头设置装备摆设毛病诊断与预警年夜数据零碎

康拓红外上市之初即有基于红外、可见光图象的机车焦点部件的毛病辨别辅佐零碎，仿佛并未构成支出。

自2018年轩宇空间研发“基于列车通讯网络机车关头设置装备摆设毛病诊断与预警年夜数据零碎”，固然能够说是和谐的成果，更该当关注的是，申明轩宇空间的图象处置即AI才能强于康拓红外。

3）两轩都无机器人业务

两轩的机械人业务，包罗机器手、机器臂、柔性枢纽关头和零碎及产物。轩宇智能的新减产品年夜多触及机械视觉、机械导航产物，轩宇空间首款重点冲破的零碎级兵器零碎，是“轮式无人战役零碎”，天然需要机械辨认、机械导航等才能。

4）主动化仓储演示零碎

主动化仓储零碎是康拓红外的现有业务，其演示零碎却由轩宇智能开发，天然也是协同。

总之，两轩有“轻资产”的特色，其部门产物采纳外协加工出产，协同感化强正在研发，所需的技工、园地无限，协同感化较轻易发生支出。

（三）煤炭行业属于轩宇空间吗？

煤炭行业也是高危行业之一，航天科技团体与国度煤炭安全监视局签订的和谈，简直正在道理当中。需要关注的是，航天科技团体外部若何处置这一年夜行业的协作，是交给康拓红外或者轩宇空间，仍是正在502所之下建立自力的子公司，最差的环境是与502所有关。

最新的信息表白，航天科技团体的四川航天电液节制无限公司已经有产物正在煤炭行业应用。航天科技团体的智能业务该当离没有开502所旗下的芯片、微零碎产物及其零碎化才能，呈现最差环境的能够性没有年夜。

（四）轩宇信息运营信息及注入能够

轩宇信息地下信息无限，齐官网引见“是一家集软件测试、FPGA考证、软件东西研发、信息化办事及征询办事为一体的高新手艺企业。今朝已经获得国军标2725A、CNAS尝试室承认证书、国度两级兵工失密资历、GJB9001C兵器配备品质办理系统认证证书、CMMI三级天资、计谋援助军队配备天资（实验类）、国度高新手艺企业等30余项天资声誉，同时具有50余项软件著述权及专利证书软件”。

我们发明轩宇空间的募投名目的土建工程，思索了轩宇信息的需求。需要持续关注轩宇信息的业务静态、红利才能及注入康拓红外的能够性。

（五）盯住正在研名目及其支出才能

重组预案及其审计陈述表露的正在研名目较具体，但愿公司将来不屈不挠，持续现有的表露形式，以地下通明的信息表露揭示本身杰出的手艺自傲，同时正在信息表露中发明研发名目转化为支出的才能。

（六）召募资金名目新增支出是3.7个康拓红外

表三是定增召募资金投资名目概略，一年夜半投入研发才能以及出产才能的扶植名目，此中包罗新增芯片封装才能的投资。四个子名目扶植期都是两年，特种机械人名目因无土建可正在2021年发生收益，其余名目2022年发生收益，达产时间约正在2024年。

表三表现，募投名目达产年支出11.57亿元，已经是2018年支出的3.7倍。募投名目达产便可无需超预期。

（七）机构持股意向

对于康拓红外而言，新股围猎出货已经超四年，该减的首发解禁股减的也差未几了。注入业务的增加空间庞大，是金子总会发光，机构再次进入也没有会是围猎散户的红利形式，赚增加的钱才是年夜钱。

（八）归入两融标的只是起头

买卖所划定了两融标的加权目标计较公式，首要权衡畅通市值、买卖量别离占深圳市场畅通市值、买卖量的比例，首要差异该当正在畅通量。

归入深港通标的法则是“包罗深證成分指數以及深證中小創新指數一切市值很多於国民幣 60 億元的成分股，和没有正在上述指數成分股內但有相關 H 股正在聯交所上市的一切厚交所上市 A 股”，没有包罗B股、ST股票。两个指数各有501只成份股，康拓红外均没有正在此中。

年夜摩MSCI归入A股近两年，其标的才有十余只守业板股票，仍是守业板50指数的成份股，首要思索市值以及停牌身分，年夜致有百亿元市值的请求。富时罗素则初次归入A股即包罗守业板股票，另有缺乏百亿市值的守业板标的。正在年夜摩MSCI、富时罗素以后，标普道琼斯指数会正在2019年9月23如归入A股20%的权重，估量以年夜盘股为主。

康拓红外重组实现后市值跨越60亿元，流动性也会进步。起首能够被归入两融标的，要进入深港通标的患上是两个指数的成份股。归入富时罗素、MSCI成份股，起首要成为深港通标的，其次股价到十三四元才知足百亿市值的请求。

A股不成能永久玩钱、饮酒吃肉蘸酱油，大师都正在寻觅中国新的焦点资产。航天手艺的进步前辈性及其普遍的行业应用，还具有自给自足、与国内进步前辈国度以及进步前辈企业同台竞技、没有惧中美商业战等等因素。

公司英文称号Beijing Ctrowell Technology Corporation Limited中的店铺“Ctrowell”该当是一新造单词，是节制control、皇冠crown、好well的夹杂体，对于应中文“康拓”，既合适中英达意的请求，也是办理者的良苦专心。重组实现后公司中文称号必然会变动的，英文称号连结稳定，中文称号去失落“红外”两字，股票简称改成“康拓手艺”！

让我们配合等候“康拓手艺”成为我国新期间焦点资产的一部门，配合见证其“戴维斯双击”！

咨询电话：400-966-0628